İçeriğe geçmek için "Enter"a basın

MPARK 2024/6 Finansal Tablo Analizi ve Araştırma Notları

Merhaba dostlar,

MPARK’ın finansal analizini yaparken aldığım notlarımı paylaşacağım.

İlk olarak bilançoya kısa bir göz atıyorum. Toplam dönen varlıkların bir önceki çeyreğe göre -%7,57 azaldığını görüyoruz. Aslında bunu Analiz Yaparken başlıklı yazımda da anlatmaya çalıştım.

Artık enflasyon muhasebesi sebebiyle geçmiş dönemlerin tabloları TÜFE endeks katsayıları kullanılarak içinde bulunan cari döneme göre sürekli düzenlenecek ve bu durum enflasyon muhasebesi uygulaması son bulana kadar devam edecek. Bu durumun son bulması için de 3 yıllık kümülatif Yİ-ÜFE ortalama enflasyonu %100’ün altına, içinde bulunulan 12 aylık dönemin enflasyon oranınında %10’un altına inmesi gerekiyor. Yani birkaç yıl daha enflasyon muhasebesi hayatımızda olmaya devam edecek.

Analizimize dönecek olursak dönen varlıkların -%7,57 azalmış olmasının majör sebebi Şirket’in varlıklarının enflasyon oranında artmamış olmasından kaynaklanıyor bu sebep ile düşüş görünüyor. Gelir tablosu tarafındaki net parasal kayıp kazanç kaleminde bunun etkisini görüyor olacağız. Net parasal kayıp kazanç kalemi aslında Şirket’in kazanması gereken parayı kazanmadığı için düzeltmesini gelir tablosunda yapıyor enflasyon karşısında bu kadarlık kayıp var diyor.

Neyse, biz artış oranlarını bırakıp varlık yapısına hızlıca bir göz atalım.

Dönen varlıklar toplam varlıkların %26’sını oluşturuyor duran varlıklar %74’ünü. Enflasyon muhasebesi uygulanmadan önce bu oranlar sırasıyla %44,68 ve %55,32 idi.

Dönen varlıkların en büyük kalemini ticari alacaklar oluşturuyor. Genelde %46-43-48 bandında olduğunu görüyoruz geçmiş dönemlerde, fakat bu dönemde yüksek olmuş. Bunu incelemek için dipnota gitmem gerekiyor. İkinci büyük kalem ise nakit ve nakit benzerleri %25,6 ağırlığa sahip. Bu kalemin nasıl değerlendirildiğine de bakmak lazım. Üçüncü en büyük kalem ise stoklar %10,5. Genel olarak geçmiş dönemlere göre ağırlığı düşmüş.

Dördüncü kalem olarak peşin ödenmiş giderler kalemine de bakabiliriz. O da ilgi çekici. Duran varlıklar tarafında da var zaten peşin ödenmiş giderler kalemi, zira onun ağırlığı çok fazla! Duran varlıklara oranı %10,9. Toplam varlıklara oranı %8. Yani kasadaki nakitten fazla bir değeri peşin ödenmiş giderlere bağlamışlar bu önemli. Enflasyon muhasebesinden dolayı tüm kalemlerde düşüş olmasına rağmen maddi olmayan duran varlıklar kaleminde %15,23’lük bir artış görüyorum. Duran varlıklar içerisindeki ağırlığı da %21,79’dan %24,43’e çıkmış. Kullanım hakkı varlıklarının ağırlığında azalış olmuş.

Finansal rapor dipnotlarına giderek ilk önce ticari alacakların dipnotuna bakıyorum. 145 milyon şüpheli alacak karşılığı ayrılmış onun dışında herhangi bir sıkıntı görünmüyormuş.

Nakit ve nakit benzerlerininin dipnotlarına bakıyorum.

Nakit benzerlerinin %79,53’ü vadeli mevduatlarda tutuluyormuş. Geri kalan kısım malum işletme sermayesi günlük ödemeleri için kullanılıyordur. Etkin faiz oranı %30-51 arasında değişiyormuş. Normal.

Stoklara baktığımda ilaç stokları ve laboratuvar stoklarında azalış görünüyor. Tabi burada da enflasyon muhasebesi etkisini unutmamak gerekir.

Faaliyet etkinlik analizi için rasyoları kendim hesaplayıp ekledim. Son dönemde enflasyon muhasebesi sebebi ile temel analiz platformlarına güvenmediğim için tüm analizi kendim manuel hesaplıyorum. Nakit döndürme süresi halen eksi durumda. Gayet olumlu. Burada bahsedilen teknik terimleri anlamıyorsanız eğer site de “Eğitim ve Temel Analiz” kategorisini okuyarak öğrenebilirsiniz. Tek tek açıklamaya girmeyeceğim yoksa çok uzun oluyor yazı.

Peşin ödenmiş giderler kaleminin detaylarına baktığımda çoğunlukla yeni ve yenilenen hastanelerin anahtar teslim demirbaş ve özel maliyet alım hizmeti ile inşaatı devam eden hastaneler için inşaat hizmetine istinaden verilen sipariş avansları imiş. Olumlu.

Maddi ve maddi olmayan duran varlıkların hareketlerine baktığımda 765.958 bin TL yeni alımlardan kaynaklı giriş olmuş alt kırılımlarına baktığımda; 97.975 bin TL değerinde arsa, 137.959 bin TL değerinde makine ve cihaz, 124.775 bin TL değerinde demirbaş, 247.735 bin TL değerinde özel maliyetler ve 157.514 bin TL yapılmakta olan yatırımlara bir alım olmuş. 61.155 bin TL ise işletme birleşmesi yolu ile elde edilerek maddi varlıklarda artışa sebep olmuş. Olumlu.

Maddi olmayan duran varlıkların alt kırılımlarına baktığımda 638.989 bin TL şerefiye, yani marka değeri olduğunu, geri kalan kısımda ise kayda değer bir artış olduğunu görüyorum enflasyon muhasebesine rağmen o yüzden dipnota bakmakta fayda görüyorum.

İşletme birleşmeleri sebebi ile 868.424 bin TL değerinde ruhsatlardan dolayı maddi olmayan duran varlıklarda bir artış olmuş. 3.193 bin TL haklar kaleminde yeni alım gerçekleşmiş. Olumlu. Şirket’in yatırım yaptığını ve büyümeye yönelik adımlar sergilediğini varlık yapısındaki hareketlerden anlamış olduk.

Kullanım hakkı varlıklarında dönem içinde 1.456.015 bin TL’lik giriş olurken 597 milyon dönem amortisman gideri olmuş.

Ertelenmiş vergi varlığını incelerken yatırım teşvik belgelerinde şöyle bir bilgi dikkatimi çekti. Yatırım teşvik belgeleri ile Şirket’in gelecek dönemde vergi yükümlülüklerinde avantaj sağlayacağını ve bunun net kârını olumlu yönde etkileyeceğini söyleyebiliriz. Olumlu.

Ertelenmiş vergi tarafının alt kalemlerini yorumlamak uzmanlık gerektiren bir konu. Bilançonun yükümlülükler tarafında da göreceğimiz ertelenmiş vergi yükümlülüğü 4.585.422 bin TL. Ertelenmiş vergi varlığı ise 1.957.569 bin TL. Net olarak 2.627.853 bin TL vergi yükümlülüğü oluşmuş bunlar vadesi geldiğinde o dönemin kar veya zararına göre vergi dairesi ile mahsuplaşacak. Burayı çok kafaya takmaya gerek yok.

Varlıklar tarafının analizini tamamladık. Olumsuz bir durum yok.

Kaynaklar tarafına baktığımda geçmiş dönemler itibariyle özkaynak yapısının güçlendiğini görüyorum. Olumlu.

Borçlar tarafına geçtiğimde ise ilk dikkatimi çeken finansal borçlardaki artışlar oluyor. Uzun vadeli kısımdakiler azalırken kısa vadeli kısımdakiler artış göstermiş. Detaylara daha yakından bakmak istiyorum.

Kısa vadeli yükümlülükler toplam kaynakların %29,24’ünü oluşturuyor. Kısa vadeli yükümlülüklerin %36,9’unu ise finansal borçlar oluşturuyor. Ticari borçların artmış olması olumludur ancak finansal borçlara dikkat etmekte fayda var. Uzun vadeli yükümlülüklerin kısa vadeli kısmında da finansal borçların payı büyük. Ertelenmiş vergi yükümlülüğüne varlıklar tarafında zaten bakmıştık burada bakmayacağım. Onun dışında özkaynaklar tarafı da gayet olumlu.

Finansal borçların dipnotlarına inmeden önce KAP’ta yayınlanan bilançodan finansal borçların kırılımına bakmak istiyorum. Çünkü bu verileri ben Fintables’tan indirdim Excel de düzenlemesini yaptım. Fintables tüm finansal borçları tek bir kalemde topluyor. Finansal kiralamaları ayırmıyor, TFRS16’ya dikkat etmiyor. Net borç hesaplarken de buna dikkat edeceğiz. Benim hesapladığım net borç ile Fintables’ın ki tutuyor mu ona bakacağız ben de bilmiyorum tutuyor mu. Buraya analizi yaparken düşüncelerimi yazıyorum çünkü.

……………

Evet, tam tahmin ettiğim gibi. Fintables finansal borçlar denilince aşağıdaki dört kalemi tek bir kalemde toplamış ve 3.892.952 bin TL olarak vermiş. Ancak bu alt kırılımlar çok önemli. Net borç hesaplanırken de çok önemli! Çünkü TFRS16’dan dolayı kiralama yükümlülükleri ve finansal kiralamalar da finansal borç olarak muhasebeleştiriliyor ancak bunlar finansal borç değil operasyonel giderler ile alakalı bir durum. Dolayısıyla bizim burayı ayrı tutmamız gerekiyor. Şirket değerlemelerinde de finansal borçlar ile finansal kiralamalar ayrılır.

Şirket’in kısa vadeli finansal borcunun toplamı (2.497.998 bin TL + 530.971 bin TL + 272.792 bin TL) 3.301.761 bin TL.

Uzun vadeli finansal borcu 35.454 bin TL.

Toplam finansal borç 3.337.215 bin TL. Bu gerçek finansal borç. Net borç hesaplarken bu tutarı kullanacağım. Fintables net borç formülü=(kısa vadeli finansal borçlar + uzun vadeli finansal borçlar – nakit ve nakit benzerleri) kullanmış. Teoride bu formül doğru ancak pratikte öyle değil bunun içerisinden finansal kiralamalar ve kiralama yükümlülüklerini ayırıp o şekilde net borcu bulmamız gerekiyor. İçinde bulunulan cari dönem için hesaplamasını aşağıda yapacağım.

Hesaplamalarıma göre MPARK’ın net borcu 966.272 bin TL.

Fintables’ın hesaplamasına göre 3.996.730 bin TL net borçlu görünüyor Şirket. Bu durum Şirket’in firma değerini de yanlış hesaplamasına sebebiyet veriyor. Ben bu yüzden kendim hesaplıyorum.

Kısa vadeli kiralama yükümlülük ve finansal kiralama borçlarının toplamı (510.509 bin TL + 30.682 bin TL) 541.191 bin TL.

Uzun vadeli kiralama yükümlülükleri ve uzun vadeli finansal kiralama borçlarının toplamı (2.483.906 bin TL + 5.361 bin TL) 2.489.267 bin TL.

Fintables’ın net borç hesaplamasına göre net borç/FAVÖK 0,48 geçmiş dönemlerde de bu seviyelerde.

Benim hesapladığım net borç/FAVÖK ise çok daha düşük seviyede. Olumlu.

Geçmiş dönemleri de bu şekilde hesaplayıp karşılaştırmak isterdim ancak enflasyon muhasebesinden dolayı bir önceki çeyreğin alt kalemlerine ulaşamıyorum o yüzden sadece son çeyreğe bakıyorum.

Net borç/FAVÖK’ten sonra diğer oranlara baktığımda cari oranın düştüğünü görüyorum.

Likit oranı temel analiz platformlardan farklı şekilde hesapladım formülü: (nakit ve nakit benzerleri + finansal yatırımlar + ticari alacaklar)/kısa vadeli yükümlülükler= Likit oran olarak kullandım.

Şirket’in net borç/FAVÖK oranı Fintables’ın hesaplamasına göre bile gayet güzel bu arada. Kaldıraç oranı da makul seviyede. Cari oran ve likit oran seviyesi düşük olsa da Şirket’in nakit akışları güçlü idi diye biliyorum nakit akışları güçlü olan şirketler için düşük cari oran kabul edilebilir. Ayrıca MPARK büyümeye yönelik yatırımlar yapıyor bu şekilde değerlendirmek gerekir.

Bilanço tarafının analizini bitirdikten sonra satış, kârlılık ve nakit akışları için kendim oluşturduğum bazı rasyoların analizini yapmak istiyorum. 47 tane rasyo oluşturdum. 6 tanesini yukarıda A grubu rasyolar olarak gördük.

B grubu rasyolara bakacak olursak

Satışları üç farklı şekilde inceleyecek olursak; yıllıklandırılmış olarak bir önceki yılın aynı dönemine göre -%2,64 düştüğünü görüyorum. Bunlar enflasyon muhasebesi uygulanmış TÜİK’e göre reel rakamlar!

Aynı şekilde satışların maliyetine baktığımızda satışların maliyetinin -%6,24 düştüğünü görüyorum. Bu durumda brüt kâr marjı %25,5’ten %28,3’e çıkmış. Olumlu.

Satışlara dönemsel olarak bakacak olursak bir önceki yılın aynı dönemine göre %25,52 arttığını görüyorum. Gayet olumlu. Reel büyüme olduğunu tekrar hatırlatmak isterim.

Satışların maliyetine yine dönemsel bakacak olursak %25,74 artmış. Brüt kâr marjı %25,7’den %25,5’e düşmüş.

Satışlara bir de çeyreksel olarak bakacak olursak bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %18,56 artmış. Reel olarak! Bir önceki çeyreğe göre -%10,75 düşmüş…

Satışların maliyetine baktığımızda %20,98 artmış. Brüt kâr marjı %26,4’ten %24,9’a düşmüş. Brüt kâr geçen yılın aynı çeyreğinde enflasyon düzeltmesine göre 1.715.653 bin TL imiş. Bu çeyrekte 1.918.557 bin TL olmuş. Bir önceki çeyrek brüt kâr marjı %26,1 imiş. Bir önceki çeyrek brüt kâr 2.249.998 bin TL imiş.

Genel yönetim giderleri bir önceki yıla göre yıllıklandırılmış olarak -%14,9 düşmüş, dönemsel olarak %2,2 artmış, çeyreksel olarak bir önceki yıla göre -%0,1 düşmüş. Genel yönetim giderleri tarafında başarılı bir yönetim sergilenmiş. Olumlu. Net faaliyet kâr marjlarında da bu durum fark ediliyor zaten.

Net faaliyet kâr marjı 2023/6 döneminden yıllıklandırılmış %15,43, dönemsel %15,59, çeyreklik %16,62 iken 2024/6 döneminde yıllıklandırılmış %19,4, dönemsel %17,3, çeyreklik %16,7 olmuş. Gayet olumlu. Detaylara aşağıdaki tabloda görebilirsiniz.

FAVÖK marjlarına baktığımda 2023/6 döneminde yıllıklandırılmış %22,68, dönemsel %23,06, çeyreklik %24,6 iken 2024/6 döneminde yıllıklandırılmış FAVÖK %26,5, dönemsel %25,1, %25,3 olmuş. Gayet olumlu.

Net dönem kâr marjlarına baktığımda 2023/6 döneminde yıllıklandırılmış %22,39, dönemsel %13,12, çeyreklik %17,69 iken 2024/6 döneminde yıllıklandırılmış %20, dönemsel %12,6, çeyreklik %16,1 olmuş.

İşletme faaliyetlerinden nakit akışlarına yıllıklandırılmış, dönemsel ve çeyreklik olarak baktığımda güçlü nakit akışı yarattığını görüyorum. Olumlu. Faaliyet nakit akışı/dönem kârı oranına üç farklı şekilde baktığımızda yıllıklandırılmış olarak ortalama 0,9 seviyelerinde iken dönemsel olarak ortalama 1,55, çeyreklik olarak ortalama 1,10 seviyelerinde. Olumlu. Cari oranın düşüklüğü tarafında aklıma takılan en önemli kısım burasıydı eğer Şirket faaliyetlerinden nakit akışı yaratmakta zorlanıyorsa nakit döndürme ve işletme sermayesini fonlama, borçlarını ödeme konusunda sıkıntı yaşayabilir daha fazla finansal kuruluşlardan borç aramak durumunda kalabilirdi bu durumda ek finansman maliyeti demek.

Aktif kârlılık(yıllıklandırılmış net dönem kârının toplam varlıklara oranı) kaleminin ortalaması %17,2 görünüyor. Olumlu.

12 ay içinde ödenecek finansal borç/ FAVÖK oranı ortalaması 0,40. Yani yaratılan yıllık FAVÖK ile borçları çevirebilir. Nakit akışı da güçlü idi zaten. FAVÖK’ü nakit akışı ile birlikte incelemek gerekir. Olumlu.

Net finansman giderlerinin yıllıklandırılmış satışlara oranının ortalaması %7,46. Bunun içinde finansman giderleri ve kur farkı giderleri olabilir. Şirket hem büyümeye yönelik yatırımlar yaptığından hem de finansal kiralama ve kiralama yükümlülüklerinden doğan giderleri de burada muhasebeleştirdiğinden bu oranın bu seviyelerde olması bu şirket için normal. Aynı durum Pegasus ve Bimaş özelinde de geçerliydi. Pegasus ve Bimaş analizimi okursanız aynı durumu görürsünüz.

C grubu rasyoların bir kısmına bilanço analizinde stoklar ve nakit döndürme süresi için bakarken kullanmıştık.

Özsermaye kârlılığı, ROIC ve FAVÖK/Özkaynaklar rasyolarına baktığımda yine güzel büyüme sonuçları görüyorum. 2023/6’daki büyüme rakamları çok ciddiye alınmamalı çünkü orada enflasyon muhasebe etkisi var son çeyrekler daha gerçeğe uygun. Olumlu.

Son rasyo grubunu meraklıları için bırakıyorum. Net işletme sermayesi olarak şirket genelde ekside çalışıyormuş. Zaten bu yüzden de finansman gideri yüksek kalıyor genel olarak. ONİS genelde pozitif. Faaliyet nakit akışı/ Aktifler kalemine baktığımızda onunda ciddi seviyelerde olduğunu görüyorum. Olumlu.

Capex/Hasılat kalemi de genel olarak %6 seviyelerinde şirketin yatırım harcamalarına ağırlık verdiğini gösteriyor. Olumlu.

Not: Aşağıya faaliyet raporundan önemli haber ve bilgileri alıntı yaptım.

Faaliyet Raporundan Notlar

Özel sağlık sigortaları segmenti hasılatı en yüksek büyüme gösteren segment oldu. Böylece 1Y 2024’te hasılat %26 artarak 16.331 milyon TL (1Y 2023: 13.011 milyon TL) oldu.

Not: Aşağıdaki yorumlar bana ait değildir İngilizce yatırımcı sunumunu Google translate ile önemli gördüğüm kısımları çevirmeye çalıştım.

Ağustos 2024 Yatırımcı Sunumundan Notlar

………………….

En fazla sayıda şehri kapsayan bir ağa sahip, ulusal ve yerel lider.

Yatakların %40’ı cazip istanbul pazarında yer almaktadır.

MLP Care, bulunduğu hemen her şehirde en fazla yatak sayısına sahiptir.

Önümüzdeki dört yıl içinde büyük şehirlerde açılması planlanan dört yeni hastane.

Yeni açılan hastaneler ile yatak kapasitesinde %10 büyüme.

Tamamlayıcı sağlık sigortası kullanan kişi sayısı 4,6 milyona ulaştı.

SGK kapsamı Türk nüfusunun çoğunluğuna ulaşmamızı sağlıyor.

Premium hizmet sunumu yoluyla kendi kendine ödeme artışları ve seçmeli prosedürler.

PMI, tamamlayıcı ve anlaşmalı kurumlar pazar payı, tamamlayıcı sigorta penetrasyonundaki güçlü artışa bağlı olarak hızla büyümektedir.

Sağlık turizmi sürdürülebilir bir temelde büyüyor.

Yan hizmetler ağırlıklı olarak üniversite hastanelerinden elde edilen yönetim danışmanlığı gelirleridir. (Şu anda 5 yönetim hizmeti sözleşmemiz bulunmaktadır.)

FMT gelirleri üst düzey sağlık hizmetlerine, ileri teknolojiye, kalifiye personele ve uygun fiyata dayanır.

Medikal turizm geliri (55 milyon $ 2024/6)

Avrupa %27, Orta Doğu ve Afrika %17, Dünyanın geri kalanı %56.

Departmana göre ilk 10 FMT gelir yüzdesi (2024/6)

Ortopedi %12
Genel Cerrahi %11
Tıbbi Onkoloji %8
Pediatrik Hematoloji ve Onkoloji %6
Beyin ve Sinir Cerrahisi %6
Hematoloji %3
Pediatrik Hematoloji %3
Kadın Hastalıkları ve Doğum %3
Biyokimya %3
Check up %3

Türkiye, artan yaşlı nüfusu ve refah seviyesi ile cazip bir sağlık hizmetleri pazarıdır ve OECD oyuncularına kıyasla genişleme için önemli bir alana sahiptir.

Özel hastaneler kapasitelerini artırarak ve daha karmaşık prosedürlere odaklanarak pazar paylarını artırmışlardır. Özel hastaneler şu anda yatakların %21’ine sahip olmakla birlikte karmaşık ameliyatların %53’ünü gerçekleştirmektedir.

MLP Care, Türkiye’nin en büyük çok uzmanlıklı hastane grubudur ve ülke çapında gerçek bir ağa sahip tek özel oyuncudur.

Klinik mükemmellik ve dünya standartlarında hizmet sunumu.

2024: Ankara, İstanbul Kocaeli, İzmir ve Priştine’de 5 hastane açtı.

MLP Care, 2014 yılından bu yana sıfırdan projelerle yılda ortalama 400 yatak ilave etmiştir.

Yakın vadede yatak kapasitesinin artırılması için çok sayıda fırsat tespit edilmiştir.

34 Hastaneden 9’u birleşme ve satın almaydı.

MLP Care, mevcut özel hastanelerdeki yeni fırsatçı birleşme ve satın alma fırsatlarını değerlendirmektedir.

Toplam özel hastane sayısı 575.

İlk özel 4 oyuncu 71.

Büyüyen segmentler aracılığıyla gelir çeşitlendirmesi.

Zeo.org sitesinde bulduğum bir haberi eklemek istedim.

…………………

Analiz ve araştırma notlarımı burada sonlandırıyorum. Değerleme ve hedef fiyat verme kısmına ben girmiyorum. Değerleme kişisel bir konu, herkesin değerlemesi kendisine göre farklı olacaktır. Ben kendi Excelim de kendi değerlememi yapacağım ancak burada bunu paylaşmam doğru olmaz.

Çekince ve Uyarı Metni

Burada yapmış olduğum çalışma eğitim çalışması olup kendime notlarımdır. Uzman değilim. Yatırım danışmanı değilim. Lütfen yatırım kararlarınızı SPK lisanslı yatırım kuruluşlarından alınız. Buradaki yorumlarım yatırım danışmanlığı kapsamında değerlendirilemez. Yapacağınız kâr veya zararlardan sorumluluk kabul edilmez. Kendi araştırmalarınızı yapmanızı öneririm.

Okuduğunuz için teşekkür ederim.

Saygılarımla

İbrahim Gör

İlk yorum yapan siz olun

Bir yanıt yazın

E-posta adresiniz yayınlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir

error: İçerik korunmaktadır !!